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繁华落尽 PTA可看空?
作者:民众期货 来源:民众期货 日期:2018-10-31

  2018年至今,PTA供需款式阶段性特征表示较为较着,一季度累库存,二、三季度去库存。从PTA供需款式看,前三季度PTA供需两旺。下流需求兴旺,PTA供应遭遇原料不足的瓶颈,导致二、三季度聚酯需求兴旺的时候,PTA供应持续不足,社会库存不竭去化,最低到62万吨。四时度看,PTA供需偏宽松,社会库存会不竭累积。具体到11月份,PTA供需会呈现前紧后松的款式。供应方面,遭到大型安装集中检修的影响,估计10月份底、11月初PTA供应偏低。11月中旬之后,PTA大型安装根基检修竣事,PTA供应回升。需求方面,国庆长假之后,9月份泊车检修的安装部门曾经重启。虽然聚酯工场出产利润恢复的较好,但终端消费放缓,导致聚酯产销转弱限制了聚酯的开工率。因而,在供应恢复到高峰而需求转弱的环境下,PTA供需款式在11月份会较为宽松。 9月份,PTA财产链库存起头累积。截止到10月初,PTA社会库存由62万吨累积到90万吨;在聚酯安装开工率下降的环境下,涤纶长丝库存由汗青低位累积到汗青同期的高位。虽然财产链中PTA行业和聚酯行业库存同时累积,但累库的缘由却不不异。PTA行业累库存是由于高利润导致供应量处于高位,聚酯工场出产利润被压缩导致聚酯安装开工率下降导致需求走弱;涤纶长丝累库存则是由于终端产销转弱导致库存被动累积。两者彼此独立的缘由在于聚酯开工率下降并非由终端需求放缓驱动的。
一般,9、10、11月份是聚酯产销的旺季,但本年较为诡异的是聚酯产销在淡季并不清淡,在旺季并不兴旺。跟着时间的推移,涤纶长丝的库具有慢慢累积,进而会压制聚酯开工率的反弹,倒逼财产链各环节库存(PTA/涤纶长丝)被动累积。PTA社会库存被动累积会带来两种后果: 一是财产链各环节价钱转弱,出产利润不竭被压缩;二是基差走弱。在低库存前提下,PTA支流出产商有动力和能力去干涉现货价钱,基差会被动走强;在库存累积的时候,PTA支流出产商干涉现货价钱的能力被减弱,现货订价的体例由垄断订价转向市场订价,基差会被动走弱。此外,PTA社会库存的累积,现货价钱走弱,PTA进口吃亏会扩大。虽然PTA进口吃亏较大,但从汗青的数据看,PTA的出口量并没有添加,国内和国外PTA市场根基完全被割裂。因而,PTA库存的累积只会压制国内的PTA现货价钱。 目前,PTA财产链利润集中在PX和聚酯环节,PTA出产利润被挤压,但PTA-原油和PTA-石脑油的价差仍处于汗青的高位。从成本的角度看,汗青高位的财产链价差导致原油价钱的波动对PTA价钱波动的影响长短对称性的,即原油价钱上涨对PTA价钱影响无限,原油价钱下跌对PTA价钱影响较为显著。从利润的角度看,汗青高位的财产链价差使得财产链价钱被高估,跟着终端需求的转弱和财产链库存的累积,财产链各环节出产利润具有挤压的空间。 短期看,PTA环节库存累积幅度并不高,出产利润被挤压得较为严峻,估值合理;中持久看,财产链出产利润丰厚,PTA社会库存持续累积,价钱被高估。 三、结论与风险 综上所述,从供需层面看,PTA供需款式短期偏紧,中持久偏宽松;从库存角度看,四时度PTA社会库存会不竭累积;从利润角度看,PTA-原油和PTA-石脑油价差仍在高位。PTA供需款式的宽松和社会库存的累积压制PTA价钱的上行,叠加财产链利润丰厚,中持久时间窗口内PTA价钱被高估。但短期看,PTA估值仍相对合理。故而,中持久PTA走势仍然向下,但短期走势震动。